湖北日报全媒记者 马文俊
上市消息尚未落地，资本市场已先给出反应。
近日有市场消息称，DeepSeek已正式筹备科创板IPO，计划年内启动上市流程，保荐机构已进入尽职调查阶段。
9月10日，港股大模型板块集体重挫。智谱收盘报812.5港元，单日跌11.06%，总市值回落至3783亿港元。MiniMax收盘报292港元，跌8.98%，市值勉强守住千亿关口。市场将下跌归因于DeepSeek同日发布V4.1 Flash模型并大幅下调API定价，摩根士丹利随后警告大模型价格竞争可能加剧。
最不像AI创业公司的公司要上市了
DeepSeek此前是AI圈的一股“清流”。企业不融资、不商业化、不回应资本市场传闻，以自有资金支撑研发，一度被视为最不像创业公司的AI公司。
转折发生在今年。4月启动首轮外部融资，6月完成交割，融资金额约510亿元，投后估值接近4000亿元，梁文锋个人出资约200亿元，腾讯、宁德时代、网易、京东等悉数入局。7月中旬启动第二轮，投前估值升至5000亿元，目标募资约500亿元。两轮累计募资超1000亿元。
业内人士分析，融资节奏骤然提速，背后有员工期权等现实压力。DeepSeek长期不融资，导致期权缺乏外部估值锚点，迟迟不涨，甚至成为白纸。与此同时，核心员工持续被高薪挖角。IPO不仅是为了融资，更是为了给团队一个可量化的价格信号。
业务层面，DeepSeek的牌面不差，技术迭代和成本优化的节奏长期凌厉。2026年前7个月营收约4.75亿元，是2025年全年的约10倍，API业务毛利率高达82.9%，净亏损收窄至7.15亿元。9月10日发布的V4.1 Flash模型，以552B参数的MoE架构实现了超越V4 Pro的综合能力，同时将KV Cache显存需求压缩至前代的四分之一，API定价同步下调。
DeepSeek的“慢”还能维持多久？
Deepseek上线全能新模型
真正的紧迫感来自对比。智谱2026年1月8日登陆港交所，发行价116.2港元，首日仅涨13.17%，市值约555亿港元。但随后股价一路走高，6月盘中市值一度突破1万亿港元，截至9月1日仍报收5573亿港元。上半年营收9.54亿元，同比增长近400%，其中API业务收入暴增27倍至8.25亿元，占总收入86.5%。MaaS平台的ARR已达到16至20亿美元量级。
MiniMax紧随其后，1月9日上市，发行价165港元，5月底市值2635亿港元，较发行价涨幅超4倍。全球企业和开发者客户超百万，较半年前增长5倍，2026年2月ARR已超1.5亿美元。企业5月底启动A股辅导，冲刺A+H双平台。
海外方面，Anthropic已提交IPO申请，最快10月上市，投资者预计估值达2万亿美元，截至夏末年化营收约650亿美元，二季度首次实现季度盈利。Claude Code单品年化收入从2月的25亿美元飙升至6月的超140亿美元，成为企业级AI变现最凌厉的案例。OpenAI则于6月秘密提交上市文件，估值8520亿美元，年化营收突破400亿美元，但全年预计净亏损约140亿美元。
不同的路径面对同一个关口
Open AI创始人Sam Altman
将4家公司放在一起观察，会发现一个有意思的分野。
Anthropic和OpenAI走的是高举高打路线，巨额亏损换规模，企业级API和编程工具是核心引擎。智谱和MiniMax选择了更轻便的路径，智谱从本地化部署迅速切换到MaaS调用，API毛利率从负转正至24.6%，量价齐升，MiniMax则以73%的海外收入占比构建了差异化壁垒。
DeepSeek与Anthropic的打法类似，维持高毛利API、技术驱动的成本优势，不做重交付，但两者的体量差距是数量级的。Anthropic年化营收650亿美元，DeepSeek年化约5亿美元。
这也意味着，DeepSeek的估值逻辑不能简单对标。以5000亿元投前估值对应约5亿美元年化收入，市销率接近140倍，远高于智谱和MiniMax上市时的水平，也高于OpenAI的约20倍。
不过对大模型企业而言，上市只是起点。以智谱为例，其港股上市后市值从511亿港元冲到万亿，如今已回落到3783亿。波动本身就是市场对AI大模型估值分歧的注脚。
在技术领先和商业变现之间，行业的发展曲线究竟还能以多快的速度收敛？也许DeepSeek的IPO能为我们提供一个新的答案。
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